日前召开的中央经济工作会议，是分析当前经济形势和定调来年宏观经济政策的最权威风向标。众多专家表示，在保增长的过程中，如何防止通货膨胀，是明年我国经济面临的最大挑战。

　　不可否认，最近连续收紧存款准备金率，体现了管理层对于物价上涨压力的关注。自2007年以来，中国广义货币供应量增长一倍。

　　由于传统行业投资机会的欠缺及次贷危机的影响，在中国大量发行的货币并没有进入实体经济，而是流入了房市、大宗商品及日常消费品市场。

　　多项研究表明，当前物价上涨的压力不仅来自于真实需求的推动，更多是过剩资本的推动。当前经济调控的难处，在于实体经济对流动性的正常需求，与过剩流动性带来的物价上涨和资产泡沫之间难以并行。

　　当前政策的两难抉择在于，收紧银根会带来地产泡沫破灭的风险；不收紧流动性，同样会有继续放大资产泡沫的风险。对投资者而言，现在需要做的只是耐心等待地产泡沫破灭的时点出现。对政策决策层而言，却是要选择软着陆。

　　当前来看，明年物价上涨压力或许并不是经济最根本的问题。最大的问题是资产泡沫，尤其是房地产泡沫。从公开的数据可知，物价上涨的压力并没有房价压力大。自2008年底以来，各大城市房价平均上涨超过100%，但CPI两年上涨幅度不超过30%。对城市居民而言，房地产消费占据了普通老百姓70%的支出，但日常生活消费支出占收入比重不到10%。

　　尽管针对房地产调控的措施不断出台，但是，左一个国十条、右一个国五条，为何房价就是压不下来？究其原因，关键在于没有对房市上涨的预期进行调控。针对房地产的调控，事实上并没有真正采取针对性措施，多项政策的出台并不是希望房价下跌，而是希望打击投机气氛。如果能够采用当年治理股市泡沫的方式来治理房市，估计效果将会十分明显。比如像2007年一样提高印花税，增加二套房以上的房地产交易税和消费税，提高投机交易成本。

　　为何政策不能及时出台税收措施遏制房地产投机呢？关键在于当前房市的参与方关系错综复杂，影响面广，涉及各方利益，因此，政策制定者很难迅速采取有针对性的措施。

　　但是，针对通胀管理的措施，事实上亦将打击房市泡沫。包括上调存款准备金率、利率，以及收紧房地产贷款等货币政策，都将改变前期流动性宽松的局面。一旦信贷周期从宽松演变成紧缩的局面，那就意味着，一直靠高杠杆负债经营的地产商，必将面临资金链紧缩的后果。

　　一旦资金链紧缩，就会意味着地产商必须加快资金周转，而要加快资金周转就需要及时解决存货，而要及时变现存货则需要考虑市场需求的价位。因此，房价下跌将是2011年货币政策拐点带来的大概率事件，亦是伴随着管理通胀预期之后出现的结果。

　　随着房价的下跌，最终出现的结果，将是一个新的反身性原则的体现。即银行补充资本金的再融资行为进一步扩大，银行贷款进一步收紧，金融体系去杠杆化的过程进一步扩散，最终打击泡沫严重的房市。这种负面反馈环效应一旦形成，最终带来的结果是房地产泡沫的破灭。因此，房市泡沫的破灭风险，可能是2011年最值得关注的风险。